# 3Q26 실적을 발표했다. 시원하게 내리고 있다. 어쩌면 구글은 가장 탐욕스러운 포지션일지도 모르겠다. 빅테크 중에 메타와 더불어 프론티어...
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3Q26 실적을 발표했다. 시원하게 내리고 있다. 어쩌면 구글은 가장 탐욕스러운 포지션일지도 모르겠다. 빅테크 중에 메타와 더불어 프론티어에 도전하는 몇 안되는 회사이기 때문이다. (+스페이스X) 무엇이 문제였는가 하면, 1) 일단 광고가 성장률이 다시 12%로 내려왔다. 3Q25부터 AI로 효율화 시키며 엑셀되고 있다던 광고성장률이 둔화된 것이다. 2Q26이 환율 호조가 1%, 3Q26이 환율 역풍이 1%해서 2% 정도 영향을 받았다. 메타의 광고 성장률이 여전히 높긴 하지만, AI로 인한 엑셀 효과가 줄어들고 있음을 이미 메타의 실적에서 한 번 확인을 했다. 아마도 이걸 또 AI의 잠식 영향으로 해석하겠지만, 원래 엑셀되기 전에 광고 성장률은 10% 초반대에 불과했다. 1Q25 9.8%, 2Q25 11.7% 레거시 비즈니스(캐쉬카우)에서 얻는 어드밴티지가 없어지는 국면. 광고 성장은 약간 공짜 같은 느낌(ROIC가 높아서)이라 너무나 치명적으로 아쉬울 수 밖에 없다. ![Image 1](https://social-archiver-api.social-archive.org/media/archives/dhyun/ynm2V6EL8W/media/0.jpg) --- 2) 비용 문제 QoQ로 공통비가 $2.4B, R&D 비용이 $1.9B 가까이 늘었는데, 감가상각비(컴퓨팅) 중에 개발에 쓰는 부분 + 인건비 증가이다. (공통비는 R&D 비용의 부분 집합에 가깝다) 이건 AI를 하는 모든 업체들이 공통적으로 겪는 문제인데, 며칠 전 작성했던 앤스로픽의 RSU와도 연관이 있다. 조정 이익 기준으로 메타의 좀처럼 늘지 않는 이익과도 관련이 있고. 메타와 구글이 영업 내에서 흡수하는 인건비(기본급 + SBC)는 앤스로픽은 대부분 RSU로 빼서 지급하고 있었다. 회계에 비용으로도, 현금 지출로도 잡히지 않는 마법의 계정. 그게 $26.5B로 앤스로픽의 총누적 비용보다도 컸다. 1Q~2Q26에 구글 딥마인드에서 앤스로픽으로 이직한 이유에 대해서 많은 해석이 있었지만, 종국에 금전적인 부분이 작지 않았을 것으로 보인다. 인재 유출을 방어해내는데도 천문학적인 비용이 들어가는데, 이걸 영업 비용 내에서 해결해야 하는 어려움이 있는 셈이다. ![Image 2](https://social-archiver-api.social-archive.org/media/archives/dhyun/ynm2V6EL8W/media/1.jpg) ![Image 3](https://social-archiver-api.social-archive.org/media/archives/dhyun/ynm2V6EL8W/media/2.jpg) ![Image 4](https://social-archiver-api.social-archive.org/media/archives/dhyun/ynm2V6EL8W/media/3.jpg) --- 3) 지켜봐야 할 부분 사실 이번 비용 증가는 업계의 경쟁 심화로 전반적으로 증가한 컴퓨팅 비용(학습) + 인건비(AI 인력 인건비 급증) 때문이다. 2Q26 컨콜에서 문제 됐던 부분은 Gemini 3.5 Pro가 지연되고, 5~6개월 째 Pro모델이 없었던 것이었다. (당시 컨콜에선 지연이었지만, 이미 뉴스플로우상 어느 정도 폐기라고 생각을 하고 있었다) 그럼 그걸로 뭘 해냈는지 그게 정당한 지를 봐야 하는데, 실적에 눈이 쏠린 와중에 어제 Carbon을 발표했다. 아르곤 정식 출시 2주, 발표한 지 4주만이다. 아래는 각각 AA의 V5(어제 새로 업데이트 되면서 순위가 엄청나게 출렁였다) 그리고 AI Arena의 등수이다. AA는 새로 개편 되었기 때문에 사실 벤치 과적합을 할 시간(?)이 없었다. 그리고 AI Arena는 알다시피 그냥 투표라서 벤치랑 가장 거리가 먼 지표이긴 하다. 포커스는 명확하다. 에이전트. 다만, 화려한 복귀 날에 실적이... ![Image 5](https://social-archiver-api.social-archive.org/media/archives/dhyun/ynm2V6EL8W/media/4.jpg) ![Image 6](https://social-archiver-api.social-archive.org/media/archives/dhyun/ynm2V6EL8W/media/5.jpg) ![Image 7](https://social-archiver-api.social-archive.org/media/archives/dhyun/ynm2V6EL8W/media/6.jpg) ![Image 8](https://social-archiver-api.social-archive.org/media/archives/dhyun/ynm2V6EL8W/media/7.jpg) --- 4) 희망편 투자자는 보는 지표 중에 뭐가 후행 하는지, 선행인지 고민할 필요가 있다. 그건 최근 모델들의 ARR, 매출 노이즈에서도 찾아볼 수 있다. ARR은 거의 1~2주 지연을 두고 실시간으로 집계가 되는 듯하다. 우리가 얼마 전 확인한 앤스로픽 2Q26 매출은 이미 상장 기업 기준으로는 3개월 뒤의 실적이 발표 됐다. 실제로 아래 마이크로소프트 10-Q 코멘트에서 매출을 확인할 수 있다. 근데 이미 10월 말이라 4Q 초반이 진행 중이다. ARR은 어느 정도 후행해서 발표가 된다. 근데 생각해보면, Opus 5.5가 나왔을 때 퍼포먼스랑 성능을 확인하면서 gpt의 점유율을 뺏으며 ARR이 다시 치솟을 것은 미리 예상이 가능했다. 그걸 가늠케 하는 게, 실제 산출물, 벤치 마크, 사용자가 평가한 Arena 평가 결과이다. 참고로 폴리 마켓에서 best AI model 선정하는 기준은 ai arena(구lm arena)의 text가 기준이 된다. ![Image 9](https://social-archiver-api.social-archive.org/media/archives/dhyun/ynm2V6EL8W/media/8.jpg) ![Image 10](https://social-archiver-api.social-archive.org/media/archives/dhyun/ynm2V6EL8W/media/9.jpg) ![Image 11](https://social-archiver-api.social-archive.org/media/archives/dhyun/ynm2V6EL8W/media/10.jpg) --- 학습비와 인건비라는 고정비를 제하고 매출을 번 적이 거의 없는 구글이 AI api로 돈을 번다면, 아마 매출과 마진율에서 펌핑이 일어날 수 있을 것이라고 생각이 된다. 70~80% 정도의 GPM이 가능하다면, 컴퓨팅의 단위 당 매출이 증가할 것이다. 이 힌트는 앤스로픽이나 최근 GPU로 API 판매를 했을 때 벌어들일 마진에서 확인할 수 있었다. 그리고 회계적으로 앤스로픽이 총액을 인식하고, 컴퓨터 사용료를 마케팅&세일즈 수수료로 지급하는 방식이기 때문에, 컴퓨팅 비용 만을 인식하는 구조였는데, 앤스로픽 기준으로 65% 마진이라 언급한 것이 그 부분이다. 35를 100에 팔아야 65% 마진이니 컴퓨팅 매출이 단위당 2.85배 튈 것이다. 기존 아르곤 대비 가격은 플랫, 태스크 당 토큰 소모량은 오르긴 했지만, 오푸스나 소넷보다 가격이 저렴하기 때문이다. 다만, 이건 확인이 필요한 부분이라 실적으로 단서를 확인하려면 오늘 3Q26 실적이 나왔으니 4Q26이나 되어야 할 것이다. ![Image 12](https://social-archiver-api.social-archive.org/media/archives/dhyun/ynm2V6EL8W/media/11.jpg) ![Image 13](https://social-archiver-api.social-archive.org/media/archives/dhyun/ynm2V6EL8W/media/12.jpg) --- 5) 번외 마소에 대해서 생각해보면 3Q26에 OAI의 실적이 굉장히 공격적으로 올라왔는데, 이에 대한 로열티 수취가 $2B로 추정된다. 4Q26에도 OAI의 매출이 유지될 수 있는지 더 성장할 수 있는지가 마소한테도 영향을 미치게 된다. 어제 AA의 인텔리전스 인덱스가 재평가 되었는데, 2등에 위치했던 뮤즈원더풀(미출시)은 밑으로 내려앉았고, 현재 서비스 중인 뮤즈 원더는 43점을 획득했다. 43점인 뮤즈 원더(맥스)가 59점인 카본 대비 10% 저렴한 가격이다 보니 뮤즈 원더Full은 가격이 공개되어있지 않고 서빙이 안되는 듯하다. 코딩은 정말 많이 따라잡은 것 같은데, 포커스는 에이전트 쪽인 듯하다. 그리고 수익성 때문에 당연히 B2C보단 B2B 먼저인 듯하고. ![Image 14](https://social-archiver-api.social-archive.org/media/archives/dhyun/ynm2V6EL8W/media/13.jpg) ![Image 15](https://social-archiver-api.social-archive.org/media/archives/dhyun/ynm2V6EL8W/media/14.jpg) ![Image 16](https://social-archiver-api.social-archive.org/media/archives/dhyun/ynm2V6EL8W/media/15.jpg) ![Image 17](https://social-archiver-api.social-archive.org/media/archives/dhyun/ynm2V6EL8W/media/16.jpg) ![Image 18](https://social-archiver-api.social-archive.org/media/archives/dhyun/ynm2V6EL8W/media/17.jpg) ![Image 19](https://social-archiver-api.social-archive.org/media/archives/dhyun/ynm2V6EL8W/media/18.jpg) --- 한 줄 요약: AI 경쟁력 우려한 지난 컨콜(2Q26)에 맞는 대응을 했고, 실제로 뭔가 성과를 확실히 내긴 했는데, 실적이 깨져서 만신창이이다. 확인하려면 걸린다. P.S. 어느 정도는 비용을 썼겠지 했는데, 이건 너무한 거 아니냐고(사실 생각했던 레인지이기도 한데, 그래도 정말 이렇게 나올 줄은 몰랐다) 추론(서비스) 매출 1등인 앤스로픽도 학습 비용 비중이 높은 구조를 지닌다는 것은 S-1을 통해서 확인이 가능하다. 그래서 다시 요새 드는 생각은 오픈소스도 어차피 그냥 모델을 공짜로 제공한다 뿐이지, 그걸 만드는 회사의 원가 구조는 폐쇄형과 동일하기 때문에 자본 잠식의 카운트 다운은 유상 증자 없이 동일하다는 것이다. 이렇듯 시기마다 너무 훅훅 바뀌고 있긴 한데, 오케스트레이션의 수명이 그리 길지 않을 수도 있겠다란 생각도 든다. 그리고 학습으로 나가는 중복 비용이 엄청나게 크다는 사실도. 누가 모든 주식이 지금 밈 스탁이라고 했는데 맞다. 구글 밈스탁 새끼... ![Image 20](https://social-archiver-api.social-archive.org/media/archives/dhyun/ynm2V6EL8W/media/19.jpg) ![Image 21](https://social-archiver-api.social-archive.org/media/archives/dhyun/ynm2V6EL8W/media/20.jpg)
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